金贝娱乐怎么玩不了今|张凤鸣:发挥保险另类投资优势

  发布日期:  2020-01-11 17:30:29    

金贝娱乐怎么玩不了今|张凤鸣:发挥保险另类投资优势

金贝娱乐怎么玩不了今,作者|张凤鸣‘国寿投资公司党委书记、总裁’

文章|《中国金融》2019年第16期

2019年2月,习近平总书记在主持中央政治局第十三次集体学习时,提出了“深化金融供给侧结构性改革”的重要论述。他强调“金融要为实体经济服务,满足经济社会发展和人民群众需要”,深化金融供给侧结构性改革客观上要求金融业优化结构,回归服务实体经济的本源。对于保险投资机构而言,也应积极响应金融供给侧改革的政策导向,进一步优化和完善保险资金运用,致力于破解实体经济的发展难题。

当前金融支持实体经济方面仍存在一定问题

实体经济杠杆率总量和结构问题

当前国内实体经济对债务性融资的依赖度仍然较高,金融支持实体经济方面存在一定的期限错配和结构错配,表现为实体经济整体杠杆率偏高,杠杆率内在结构有待优化,稳增长和防风险之间存在一定矛盾。实体经济仍部分缺乏长期资金支持,实体补短板领域仍缺乏有效资金支持。

第一,金融支持实体经济存在一定的权益投资不足。根据国家金融与发展实验室发布的数据,截至2018年底,中国实体经济部门整体的杠杆率高达243.7%,其中非金融企业部门杠杆率为153.6%。在国内间接融资为主的金融体系下,实体经济杠杆率整体偏高,非金融企业部门仍以债务性融资为主,缺乏权益性资金的支持。第二,金融支持实体经济存在一定的期限错配,主要表现为“短钱长用”和“长钱短用”的问题都不同程度存在。一方面,当前银行等金融机构的负债久期整体偏短,而城镇化建设、基础设施投资等领域需要大规模的长期资金,如果银行等短期负债资金投入到长期限的战略项目,容易引发流动性风险和兑付危机,并造成“短钱长用”的问题;另一方面,我国能够与长久期负债相匹配的资产仍然偏少,对于保费资金规模庞大且期限相对较长的大型保险公司而言,也存在“长钱短用”的期限错配问题。第三,金融支持实体经济存在一定的结构错配。当前实体经济各领域获得的金融支持存在着不充分、不均衡的问题。小微和民营企业、三农、新经济等部分薄弱领域获得的有效金融支持不足,而部分产能过剩和低效率行业所获得的存量金融资源占比较高。

稳增长与防风险之间维持动态平衡的问题

实体经济的高质量发展需要同时兼顾稳增长和防风险两大重要目标。然而,从实际经济运行情况来看,短期内两者之间有时存在一定的矛盾。比如,为了实现短期稳增长,可能出现实体经济通过短期债务性融资大幅加杠杆,导致杠杆率抬升,并进一步加大了实体经济的期限错配和结构错配;同时所融资金相当一部分又投入到产能过剩领域,经济效益偏低甚至难以偿还融资利息和本金,从而使得未来金融和实体经济风险进一步抬升。而防范和化解系统性金融风险又客观要求金融业的相对严监管、结构性去杠杆和防范资产价格泡沫,比如2018年以来发布的资管新规、金融供给侧改革等,又难免对短期经济增长带来压力。因此,要实现稳增长和防风险之间的动态平衡是当前宏观经济调控面临的一大挑战。

国家重点发展战略的长期资金支持问题

当前国家的创新驱动战略、区域协同发展战略、普惠金融战略等,主要聚焦于实体经济补短板、经济结构转型和产业结构优化升级等,事关国家未来的长远发展,任重而道远。但从现实情况来看,部分重点发展战略项目往往投资期限较长、资金投入量大、短期内投资回报相对较低;与此同时,由于银行等主流金融机构负债期限普遍较短,因此以提供中短期债务融资为主,对短期回报要求也较高,往往难以大规模提供支持国家战略发展的长期资金。

保险另类投资与实体经济的关系

保险另类投资支持实体经济存在优势

政策端优势。自2018年以来,保险资金运用管理办法的修订,资管新规的发布,都在强化保险资金支持实体经济的政策导向。一方面,保险资金运用管理办法的修订进一步要求保险资金加强支持实体经济的力度。《保险资金运用管理办法》的修订工作充分体现了“监管姓监”理念,有利于加大保险资金服务实体经济力度,加强保险资金运用的风险防范,深化资金运用改革,为保险资金运用进一步指明了方向。另一方面,资管新规也有助于推动保险资金更好地服务于实体经济。资管新规的发布,使得国内资管行业经历了较大规模的结构调整和行业重塑。新规要求资管行业打破刚性兑付,去通道和去资金池,降低资管业务杠杆率,促使资管业务回归本源。与银行、信托、券商、基金等资管机构相比,保险资产配置风格稳健,主动投资类资产占比较高,受新规影响较小。资管新规利好保险资管机构的受托资金来源及投资业务,有助于发挥保险资金长期资金的优势,履行保险资金服务实体经济的使命。

负债端优势。保险另类投资的资金主要来源于保险公司的保费收入,整体来看,负债端资金主要具有规模、期限和成本方面优势。一是资金规模整体较大。《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》指出,到2020年,要基本建成现代保险服务业,保险深度(保费收入/国内生产总值)达到5%,保险密度(保费收入/总人口)达到3500元/人。当前国内保险密度和深度较2020年发展目标仍有一定差距,因此,国内保险业仍有较大的发展潜力和市场空间。对于大型保险资管类机构而言,在投资专业能力和主动管理能力等方面具有较大的比较优势,在受托系统内保险资金的同时,积极拓展其他同业保险机构等第三方的资金来源。二是资金期限相对较长。保险公司的保费收入整体久期较长,且保单存续期内保费的时间分布相对平滑,不同时间段内的资金稳定性更高。近年来,国内寿险行业正在经历着一定的结构调整和优化,保费的期限结构和品种结构正在发生转变。金融严监管要求“保险姓保”,回归保障的初心和使命,降低短期理财险占比,提升中长期保障型产品的占比。预计未来国内保险业整体保费期限将进一步拉长,资金稳定性更强。三是资金成本相对稳定。利率市场化对银行业冲击较大,放开存款利率上限和贷款利率下限使得银行业负债端成本进一步上升,整体存贷款利差收窄,竞争优势有所下降。而保险负债端资金成本整体较稳定,特别是在强监管引导下,高成本产品占比下降,保障型产品占比上升,从而使得保险业整体负债成本较为稳定。

资产端优势。中国银保监会统计数据显示,截至2018年末,国内保险资金运用余额达到16.4万亿元,其中以另类投资为核心的其他投资占比达到近40%,居各大类资产之首。从资产端来看,保险另类投资具有三大优势。一是投资领域广泛,投资类型灵活。保险另类投资涉及的领域非常广泛,且与国家实体经济的发展息息相关,主要服务于国家的“一带一路”倡议、京津冀一体化、长江经济带、粤港澳大湾区、供给侧结构性改革、国有企业混改、经济结构转型等重大战略方针;参与市场化债转股、支农支小与精准扶贫;投资高速公路、铁路、地铁、清洁能源、发电站、输油输气管道、棚户区改造、公租房建设等涉及国计民生的关键领域;为科技型企业、战略性新兴产业等新经济领域发展提供资金支持。从投资类型来看,保险另类投资可通过多种途径和方式投资实体经济,如债权投资计划、股权投资计划、基金模式、资产支持计划及其他创新方式。二是坚持长期价值投资的理念。近年来银保监会等监管机构也出台了多项鼓励和支持保险资金支持实体经济发展的政策文件,如《中国保监会关于保险业服务“一带一路”建设的指导意见》《关于保险业支持实体经济发展的指导意见》《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》等。此外,保险另类投资坚持价值投资的理念,投资风格较为稳健,追求长期稳定的收益率水平,注重社会效益和经济效益的平衡,这就决定了保险另类投资项目选择时,会充分考虑到实体经济转型发展的方向和新趋势,选择未来中长期发展前景良好的行业和领域。三是资产端与负债端匹配度较高。保险另类投资密切围绕和服务保险主业的需要,根据负债端的资金属性审慎匹配合适的另类投资项目。充分考虑所投项目对保险主业的支持,发挥另类投资带动保费收入的积极作用。通过加强保险资产端与负债端的匹配和协同,来实现更优化的保险资金配置。2018年3月,原中国保监会印发《保险资产负债管理监管规则(1-5号)》,加强保险机构资产负债管理有助于促进保险公司的投资风格更加稳健,进一步发挥保险资金长期稳定的优势,为实体经济和国家重大战略提供有力支持。

保险另类投资有助于改善金融与实体经济的关系

要改善金融服务实体经济的质效,既要疏通金融进入实体经济特别是中小企业、小微企业的管道,也要积极寻找与中长期经济特征相符的长期稳定资金。保险另类投资在支持实体经济方面具有天然的优势,对于改善金融与实体经济关系具有重要意义。

保险另类投资有助于优化实体经济杠杆率。相比银行等间接融资渠道以债权性融资为主的特征,保险另类投资中权益性投资占比较高,在一定程度上有助于降低实体部门的整体杠杆率。同时,保险另类投资致力于中长期资产配置,资产久期整体较长,在支持国家中长期项目过程中较少存在“短钱长投”的期限错配问题。此外,保险另类投资机构非常注重履行社会责任,在支持供给侧结构性改革、落实基础设施补短板、探索ESG(环境、社会、公司治理)投资等方面发挥了重要的职责,有助于优化实体经济的投融资结构。

保险另类投资有助于推动稳增长和防风险的动态平衡。要在防范风险的基础上实现稳增长,关键在于走可持续发展的新型增长之路。一方面需要将资金更多投向与产业结构升级相关的新经济、经济优化调整相关的国企混合所有制改革及新型基础设施建设等相关领域,致力于增强实体经济韧性,培育经济发展新动能;另一方面又需要克服当前整体融资结构的弊端,并结合上述领域资产端的资金匹配需求,着力增加长期融资及权益融资力度,降低传统短期债务融资比例,推动实体经济杠杆率的总量可控和结构优化。在长期实践过程中,保险另类投资通过大力投资基建领域来助力稳增长,发挥基建托底经济的压舱石作用;通过积极投身市场化债转股、特殊机会投资等领域来配合金融风险防范和化解,协助实现结构性降杠杆和逆周期调控;通过直接股权投资广泛布局新经济和新旧动能转换相关领域来增强经济活力。未来,为推动稳增长和防风险的动态结合,在实体端强韧性增潜力,在金融端控杠杆优结构,实现经济的高质量发展,需要进一步发挥好保险另类投资的独特优势。

保险另类投资有助于改善国家重点发展战略的长期资金支持。其一,保险另类投资有助于推动创新驱动战略。科技创新和基础研发需要大规模的长期资金支持,而保险另类投资一直以来都是支持国家集成电路产业投资基金、国家先进制造业投资基金等助力芯片、先进制造业等领域发展的重要力量。其二,保险另类投资有助于推动国家重大区域协同发展战略。“一带一路”、粤港澳大湾区建设、长江经济带、长三角区域一体化、京津冀协同发展等国家重大区域战略关系到国家长远发展大计,蕴含重大的投资机遇,长期以来相关区域的基础设施投资也是保险另类投资非常重要的投资方向。其三,保险另类投资有助于推动普惠金融战略。近年来,以中国人寿为代表的国有大型保险机构积极响应国家号召,通过另类投资等方式着力促进普惠金融战略的实施,探索在乡村振兴、新农业、扶贫脱困、小微企业等方面的新投资机遇。

保险另类投资支持实体经济的实现路径

在金融供给侧结构性改革的宏观背景下,保险另类资产配置要紧紧抓住为实体经济提质增效这个定位,坚持长期投资和多元化配置的理念,聚焦国家重点发展战略。

支持国家供给侧结构性改革

当前国内经济增长韧性好,长期发展整体向好,处于新旧动能转换的关键时期。2019年,供给侧结构性改革仍是国内经济高质量发展的主线。在此背景下,国内“结构性去杠杆”仍将持续推进,促进杠杆率内在结构的优化和调整。习近平总书记指出,制约我国经济发展的主要矛盾在供给侧,要重点发展战略性新兴产业和现代服务业。保险另类投资应坚持“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念,积极参与国家高端制造业、5G等新经济发展的相关领域,参与国企混改和债转股等结构性降杠杆的重大项目。

响应国家重大区域发展战略

2019年政府工作报告描绘了国家区域战略的宏伟蓝图,为基建投资指明了区域方向。两会报告还提出了关于区域协调发展和新型城镇化建设的发展格局,“一带一路”倡议、粤港澳大湾区、长三角区域一体化、长江经济带、京津冀协同发展、雄安新区、自贸区和自贸港建设等重大区域协同发展战略蕴含重大投资机遇,建议保险资金可根据国家的区域发展规划,参与基础设施互联互通、新型城镇化建设等重大工程建设,撬动各重点区域的发展。

助力国家打赢“三大攻坚战”

2019年的两会报告中指出,要扎实打好“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战,制定并有序实施三大攻坚战三年行动方案。三大攻坚战为保险资金进行特殊机会投资、普惠金融投资、ESG投资指明了方向。

当前国内外各种矛盾交织,宏观经济形势和市场环境复杂严峻,经济形势稳中有变、变中有忧。防范化解重大风险位居三大攻坚战之首,在当前形势下具有突出的重要性。在宏观经济下行时期,实体经济领域面临着较多的债务重组、资产重组、财务重组等困境投资的机会,保险资金可逆周期加大对优质特殊机会资产的投资力度。金融供给侧改革将促使银行、信托、证券等金融机构加大表内坏账处置的力度,不良资产出表的规模将增大,保险资金可积极同各大商业银行、AMC积极接洽,寻求不良资产收购领域的机会。2018年以来,国内出现多起债券违约事件,保险资金可探索困境企业的市场化债转股等特殊机会投资。同时,普惠金融相关领域也蕴含着较多的投资机遇,保险机构可探索参与乡村基础设施、现代农业、小微企业资产证券化等领域的投资。另外,当前ESG投资在国内方兴未艾,是未来重要的投资方向,投资前景广阔。建议保险资金响应国家绿色金融战略,积极探索和参与ESG投资,支持国家生态环境保护和污染防治攻坚战,前瞻性布局绿色节能环保等相关领域。■

责任编辑:贾振飞 2031864307